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1. 宏觀預期最差的時候可能已經過去，市場將在強預期與弱恢復中反復拉扯。

疫情防控政策優(yōu)化以來市場不斷抬高對復工復產和經濟復蘇的預期。一定程度也將引領現貨價格進而刺激補庫情緒，推升投機性備貨。加之12月后三個重要的會議接踵而至，從中央政治局會議到中央經濟工作會議，直至2023年3月份“兩會”召開。市場對于大力提振2023年經濟的預期很足。市場交易核心始終在強預期和弱現實之間拉扯，并且現有困難越多、下行壓力越大，對于政策松綁加快復工復產、持續(xù)惠民刺激內需的政策預期就越強。然而慘淡的現實和美好的預期之間存在時間的鴻溝，一旦不及預期又要再回到產業(yè)的邏輯，再次尋求支撐。

隨著疫情緩解后對經濟復蘇的預期強烈，從產業(yè)政策和行業(yè)盈利角度來看，降低煤價有助于緩解電力行業(yè)虧損進而提高出口產成品競爭力，有助于降低目前鋼鐵企業(yè)的煤焦成本。因此從宏觀政策預期角度分析，2023年政策有可能會集中在打壓煤價保護下游的方面。

2. 政策連發(fā)四箭，房地產行業(yè)供給側改革告一段落。

房地產行業(yè)迎來前所未有的政策支持，先是三支箭從“信貸、債券和股權融資”三方面重開房企融資渠道。隨后第四支箭以四大行為國內優(yōu)質的房地產企業(yè)提供離岸貸款，即內保外貸跨境增信落地。四箭齊發(fā)房地產行業(yè)政策力度超預期，也說明了之前房地產行業(yè)供給側改革告一段落。

重建購房者對房企的信心是只是邁出了第一步。在房地產銷售低迷現狀下，先穩(wěn)定市場主體，提供融資渠道、防范房地產行業(yè)出現大規(guī)模違約風險、遏制系統性風險發(fā)生的可能性是目前政策主要的發(fā)力方向。不難看出目前政策主要還是集中在房地產行業(yè)的供給端。房地產銷售回暖還是要看經濟實際復蘇的力度。不排除在持續(xù)下行壓力下，政策會在購房者需求端發(fā)力。購房者在歷經三年疫情之后，需較長時間來恢復市場信心和重新積累財富。因此預計2023年下半年才會有逐步企穩(wěn)的房地產銷售數據，房地產新開工數據仍難言樂觀。

3.煤炭行業(yè)進入動力煤新增產能釋放期。

2021年四季度以來，我國新投產及核增產能集中釋放，據國家能源局在全國能源工作會議上發(fā)布的數據，2022年國內煤炭總產量約44.5億噸，同比增長8%，全年實現增產煤炭3.2億噸。這些新增產能也將在2023年一季度煤炭消費淡季到來時，對市場形成持續(xù)壓力。在復蘇緩慢、政策滯后和產能持續(xù)釋放的多重作用下，將壓低整體煤價重心。煉焦煤面臨最大的風險點在2023年一季度供暖季結束之后，原煤可以做動力煤的煉焦配煤例如氣煤和1/3焦煤隨著動力煤價格持續(xù)走弱。這些原煤重新洗選作為煉焦配煤，對煉焦煤整體市場定價形成較大回調壓力。

4.煉焦煤國內新增產能有限，但疫情緩解提升進口增量預期。

由于國內動力煤保供任務和2020年以來山西和山東煤炭國企整合，煉焦煤五?。ㄉ轿?、河北、河南、山東和貴州）新增焦煤產能有限。山西省煉焦煤新增產能從2017年至今累計新增3890萬噸，河南省煉焦煤新增產能從2018年至今累計新增300萬噸。2022年實際已經達到了煉焦煤國內供給的極限，新的煉焦煤產能審批和建設尚需時日。對煉焦煤供給最大的影響因素來自于全球疫情緩解后進口增量，蒙古、俄羅斯以及其他主要國家的進口焦煤仍有較大潛力。（作者：侯建）