前言：年初以來(lái)市場(chǎng)遭遇顛簸，有美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表?yè)?dān)憂升溫因素影響，更多則是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身微觀流動(dòng)性的負(fù)反饋才是主要矛盾。連續(xù)調(diào)整后，我們跟蹤的四個(gè)指標(biāo)已顯示市場(chǎng)利空釋放較為充分、調(diào)整接近已尾聲。

指標(biāo)一：基金發(fā)行已在回暖，自購(gòu)規(guī)模顯著增加

年初基金發(fā)行遇冷，一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。由于開年基金發(fā)行往往迎來(lái)“開門紅”，因此今年1月基金發(fā)行排期依舊密集，共有60只偏股型基金(股票型+混合型)將在1月開始認(rèn)購(gòu)，預(yù)計(jì)募集規(guī)模超4000億元。但截止1月14日，偏股型基金僅累計(jì)發(fā)行274億(第一周83.5億、第二周190.2億)，不僅低于披露的平均募資規(guī)模上限，還遠(yuǎn)低于去年12月單周平均284億、2020年1月單周平均287億、以及2021年1月單周平均954億的發(fā)行規(guī)模。

但1月下旬以來(lái)，基金發(fā)行已在回暖。我們?cè)?月20日?qǐng)?bào)告《四問(wèn)四答近期基金發(fā)行遇冷》中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，“復(fù)盤歷史，基金發(fā)行遇冷往往是由于A股下跌導(dǎo)致賺錢效應(yīng)降低以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落”，“隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，基金發(fā)行也有望回暖，后續(xù)單月千億發(fā)行仍將是常態(tài)”。近期基金發(fā)行已在回暖，1月17日至25日偏股基金新發(fā)619億，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行892億，基本回到正常水平，將為市場(chǎng)提供增量資金。與此同時(shí)，近期基金自購(gòu)規(guī)模也顯著增加。2021年12月偏股基金自購(gòu)5.23億元，創(chuàng)2015年7月以來(lái)新高。2022年1月至今再度自購(gòu)4.25億，同樣處于2021年高位。顯示從基金管理人的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)也已處于底部區(qū)域。

指標(biāo)二：IF、IC正基差開始收斂

2021年四季度以來(lái)，隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，尤其是風(fēng)格快速切換與打新策略表現(xiàn)不盡如人意，使得對(duì)沖產(chǎn)品的表現(xiàn)整體不佳，無(wú)論是公募還是私募的凈值均有所回撤。根據(jù)興業(yè)證券金工團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，2021年9月1日至2022年1月14日，公募對(duì)沖類型基金的區(qū)間收益率為-2.56%，私募對(duì)沖策略精選指數(shù)的區(qū)間收益率為-2.32%。對(duì)沖類型基金表現(xiàn)不佳引發(fā)產(chǎn)品贖回，導(dǎo)致股指期貨的空頭套保力量減弱，成為2021年9月以來(lái)股指期貨基差持續(xù)收斂、甚至轉(zhuǎn)為正基差的重要原因。特別是近期股市大跌的同時(shí)股指期貨正基差仍在擴(kuò)大，很大程度來(lái)自量化產(chǎn)品平倉(cāng)、解杠桿力量的推動(dòng)。

但本周，滬深300、中證500期貨正基差顯著收斂，其中滬深300期貨賣單賣單比再度回升，或預(yù)示著來(lái)自量化資金解杠桿的壓力已顯著釋放。

指標(biāo)三：熱門賽道擁擠度顯著回落

從擁擠度指標(biāo)看，以“新半軍”為代表的熱門賽道當(dāng)前擁擠度已回落至低位，來(lái)自交易擁擠、資金倉(cāng)位調(diào)整方面的壓力釋放較為充分。結(jié)合成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個(gè)股占比、融資買入情緒、研報(bào)數(shù)量占比分位五大擁擠度指標(biāo)來(lái)看，“新半軍”中，新能源板塊的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標(biāo)多已大幅低于閾值下限；半導(dǎo)體板塊擁擠度也大幅降低，擁擠度指標(biāo)均已低于或接近閾值下限；軍工板塊交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標(biāo)也回落至均值上下。

指標(biāo)四：標(biāo)普500期權(quán)看跌/看漲回落

年初以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表?yè)?dān)憂升溫、美債利率大幅上行導(dǎo)致美股尤其是美股科技股和高估值白馬大跌，一度引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)憂，也進(jìn)一步加深了A股新能源、半導(dǎo)體等高估值板塊調(diào)整壓力。

當(dāng)前，盡管美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議聲明新增表述“將很快上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間”，鮑威爾也表示“如果一切條件適合，將考慮從3月開始加息”，堅(jiān)定釋放鷹派信號(hào)，但整體仍符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)甚至已開始博弈3月加息50bp、2022年內(nèi)加息5次的極端情況。對(duì)于美股，近期大跌后，標(biāo)普500看跌期權(quán)與看漲期權(quán)交易量之比已顯著回落，預(yù)示著美股調(diào)整或已接近尾聲。后續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的影響也將逐漸減小。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注政策寬松不及預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等

（文章來(lái)源：興業(yè)證券研究）