凜冬已至，2021年開(kāi)年同樣進(jìn)入冰點(diǎn)的還有南極電商(002127.SZ)的股價(jià)。

在短短的四個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)便下挫25.73%。截至1月8日收盤(pán)，南極電商報(bào)收10.16元，市值僅為249.4億元，距離去年7月時(shí)達(dá)到高點(diǎn)的24.41元/股價(jià)格已經(jīng)腰斬。突然的下跌讓市場(chǎng)投資者一頭霧水，為什么下跌?誰(shuí)在出逃?此前對(duì)于南極電商的造假傳聞?dòng)衷诜婚g發(fā)酵。

1月5日，南極電商發(fā)布異動(dòng)公告，稱(chēng)公司股票連續(xù)兩個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到20%，但公司不存在應(yīng)披露未披露的重大事項(xiàng)，亦不存在控股股東、實(shí)際控制人買(mǎi)賣(mài)公司股票的行為。

一方面澄清，一方面公司祭出總額5-7億元的回購(gòu)計(jì)劃以支撐公司股價(jià)。而此番回購(gòu)亦是對(duì)外界流傳的“造假質(zhì)疑”的表態(tài)。盡管如此，市場(chǎng)卻并不買(mǎi)賬。在回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布后首個(gè)交易日，截至6日收盤(pán)跌幅為6.49%。

方案公布后，公司亦立即落地回購(gòu)。1月8日晚間，公司公告稱(chēng)，在7日公司首次通過(guò)股份回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司股份550.04萬(wàn)股，成交金額5630.65萬(wàn)元。

此外，針對(duì)市場(chǎng)上流傳的造假質(zhì)疑，公司在互動(dòng)平臺(tái)上也予以回復(fù)。1月7日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上詢(xún)問(wèn)公司關(guān)于市場(chǎng)質(zhì)疑的公司財(cái)務(wù)舞弊體外循環(huán)問(wèn)題。公司在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱(chēng)，所謂體外循環(huán)，純屬質(zhì)疑者臆測(cè)。公司稱(chēng)，2020年公司實(shí)現(xiàn)400億元GMV銷(xiāo)售額，每一筆銷(xiāo)售都在各大電商平臺(tái)發(fā)生，每一件產(chǎn)品背后包裝都有工廠地址，每一筆銷(xiāo)售都有店鋪ID，所有的數(shù)據(jù)都截取自電商平臺(tái)官方數(shù)據(jù)真實(shí)可靠、可溯源。截至發(fā)稿，記者多次致電董秘辦，但電話未被接通。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遭質(zhì)疑

南極電商開(kāi)年股價(jià)的大跌，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為源于此前券商質(zhì)疑，

據(jù)記者獲得的名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識(shí)別》的報(bào)告顯示，在“體外循環(huán)造假的識(shí)別”分析中，報(bào)告指出XX電商存在造假的六大疑點(diǎn)，分別是凈利率非常高而無(wú)明顯壁壘;無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式;財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng);員工數(shù)量反而下降;供應(yīng)商和客戶(hù)高度重疊。外界認(rèn)為，該份報(bào)告中所指的XX電商即為南極電商。

據(jù)該報(bào)告顯示，其主要截取了2016年-2017年的數(shù)據(jù)，通過(guò)稅務(wù)角度計(jì)算的公司當(dāng)年應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過(guò)財(cái)報(bào)角度季度的增值稅金額;2014年以來(lái)，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重提升且波動(dòng)較大：前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商卻高度重疊;實(shí)際控制人無(wú)其他體外業(yè)務(wù)，卻頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。2016年3月22日，實(shí)控人發(fā)生第一筆股權(quán)質(zhì)押借殼上市之后不到半個(gè)月：2017年，公司收入和GMV較2016年大幅增長(zhǎng)，公司員工數(shù)量不增反降;2017年，前臺(tái)的銷(xiāo)售員工數(shù)較2016年減半，中后臺(tái)的技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員和行政人員數(shù)量卻增加。

值得注意的是，南極電商應(yīng)收帳款占營(yíng)收比重確實(shí)較高。據(jù)wind顯示，2015年-2019年，南極電商的應(yīng)收賬款余額分別為2.8億元、3.06億元、5.08億元、7.25億元、7.90億元，營(yíng)收分別為3.89元、5.21億元、9.86億元、33.53億元、39.07億元，占當(dāng)年?duì)I收比重分別為72%、59%、52%、22%、20%。

一位從事審計(jì)方面人士表示，根據(jù)電商的模式來(lái)看，一般都是平臺(tái)下單，商家收款后再發(fā)貨，高應(yīng)收占比確實(shí)比較有疑問(wèn)。而另一位審計(jì)人士告訴記者，雖然南極電商的一些數(shù)據(jù)確實(shí)有些過(guò)高，但是并不一定就是財(cái)務(wù)造假。

此外，該報(bào)告質(zhì)疑的另一要點(diǎn)在于南極電商前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商高度重疊。一位服裝相關(guān)上市企業(yè)人士告訴記者，大部分供應(yīng)商應(yīng)該不會(huì)去自己售貨。

值得注意的是，在該份報(bào)告流傳后不久，南極電商發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，間接回應(yīng)上述質(zhì)疑。通過(guò)稅務(wù)角度計(jì)算的2017年應(yīng)繳納增值稅金額，遠(yuǎn)低于通過(guò)財(cái)報(bào)角度計(jì)算的增值稅金額，主要源于其品牌服務(wù)費(fèi)及商標(biāo)使用費(fèi)調(diào)整后稅率改變;供應(yīng)商和客戶(hù)重疊，主要源于其前期從事的、目前占比很小的貨品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)等。

啟動(dòng)回購(gòu) 機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)

在連續(xù)跌停兩日后，1月5日下午緊急召開(kāi)視頻電話會(huì)議，根據(jù)其后披露顯示，當(dāng)日泰康資產(chǎn)、博時(shí)基金、華寶基金、華夏基金等機(jī)構(gòu)參與，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張玉祥回答機(jī)構(gòu)疑問(wèn)。

公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張玉祥在會(huì)議上表示，公司預(yù)計(jì)2021年GMV會(huì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)，2021年上半年大部分收入依賴(lài)信息流量，未來(lái)在各個(gè)渠道還會(huì)開(kāi)設(shè)1000家-4000家店鋪，銷(xiāo)售“小”而“美”商品。背后的客戶(hù)可能僅200家，因?yàn)榭蛻?hù)需要多標(biāo)簽滿(mǎn)足商品給消費(fèi)者的交互。信息流布局為工廠經(jīng)銷(xiāo)商消化庫(kù)存商標(biāo)爭(zhēng)取了時(shí)間，預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商的消化周期為6-9月，公司會(huì)盡量用增量彌補(bǔ)。預(yù)計(jì)2021年Q4，GMV、收入、利潤(rùn)指標(biāo)將會(huì)達(dá)到正常的、同步的發(fā)展，公司會(huì)積極跟上互聯(lián)網(wǎng)第二次變革。

而在5日晚間，為穩(wěn)定股價(jià)，南極電商拋出不低于5億元、不超過(guò)7億元的回購(gòu)計(jì)劃。

根據(jù)披露，公司將在董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行回購(gòu)。回購(gòu)總金額不低于5億元、不超過(guò)7億元人民幣，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)人民幣15元/股(含15元/股)。按回購(gòu)金額上限測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量為4666.67萬(wàn)股，約占公司總股本的1.90%，按回購(gòu)金額下限測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為3333.33萬(wàn)股，約占公司當(dāng)前總股本的1.36%。

但即使祭出史上最大規(guī)?；刭?gòu)方案，市場(chǎng)卻并不買(mǎi)賬。在回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布后首個(gè)交易日，截至6日收盤(pán)跌幅為6.49%。

1月7日晚，南極電商披露，公司在白天已進(jìn)行首輪回購(gòu)。根據(jù)披露，1月7日，南極電商首次通過(guò)股份回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司股份550.04萬(wàn)股，占公司目前總股本0.22%，最高成交價(jià)為10.49元/股，最低成交價(jià)為10.15元/股，成交金額5630.65萬(wàn)元(不含交易費(fèi)用)?？v使資金護(hù)盤(pán)，截至1月7日收盤(pán)，南極電商股價(jià)仍以跌幅報(bào)收。

公司陷入造假傳聞侵?jǐn)_與股價(jià)連續(xù)下跌，風(fēng)向轉(zhuǎn)變也使得機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，南極電商屬于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票，截至2020年9月30日，據(jù)wind顯示，39家機(jī)構(gòu)，共110支產(chǎn)品持有南極電商，累計(jì)持有其75105.25萬(wàn)股。據(jù)其2020年三季報(bào)，截至三季度末，全國(guó)社?；鹚囊涣M合持有南極電商4055.34萬(wàn)股，占總股本比例為1.65%;全國(guó)社?；鹚囊话私M合持有南極電商3602.55萬(wàn)股，占流通股比例為1.47%。分別位列南極電商的第五、第八流通股股東。泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司-投連-多策略?xún)?yōu)選持有南極電商3701.87萬(wàn)股，占總股本比例為1.51%，為其第七大流通股股東。

據(jù)公司最新披露，相比2020年三季度末，3只社?；鸲荚跍p持南極電商。其中，全國(guó)社?；鹚囊话私M合退出了流通前十大股東，全國(guó)社?；鹚囊涣M合減持約384萬(wàn)股。

不過(guò)也有逆向買(mǎi)入的，明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，至1月4日持有3427萬(wàn)股，成為南極電商流通股股東中持股最多的公募基金，新進(jìn)成為第八大流通股股東。

模式之困

南極電商成立于1999年，是一家保暖內(nèi)衣生產(chǎn)商。成立之初，依靠營(yíng)銷(xiāo)搶灘市場(chǎng)，斥資重金打廣告，通過(guò)品牌效應(yīng)帶來(lái)需求和銷(xiāo)量。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，張玉祥開(kāi)始大刀闊斧進(jìn)行改革，他把生產(chǎn)端和銷(xiāo)售端的自營(yíng)環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)砍掉，賣(mài)掉所有工廠，只保留“南極人”IP。南極人于2015年借殼上市，更名為“南極電商”，成為A股上為數(shù)不多的電商企業(yè)。

南極人由此由“重”變“輕”。據(jù)半年報(bào)披露，截至2020年上半年，公司固定資產(chǎn)僅604.46萬(wàn)元，相比年初減少10.04%，同期的賬面貨幣資金高達(dá)21.27億元;公司總資產(chǎn)55.8億元，凈資產(chǎn)50億元。

目前南極電商的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為四大部分，分別為品牌綜合服務(wù)與電商服務(wù)，貨品銷(xiāo)售服務(wù)和新增的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，以及占比較小的其他業(yè)務(wù)。

此前，品牌綜合服務(wù)模式是南極電商創(chuàng)收的主力軍。在該模式下南極電商對(duì)通過(guò)“南極人”、“卡帝樂(lè)”等品牌審核標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)商授權(quán)其使用商標(biāo)及配套輔料，生產(chǎn)并銷(xiāo)”南極人”“卡帝樂(lè)”等品牌產(chǎn)品，向其收取綜合服務(wù)費(fèi)。

不過(guò)，這種輕資產(chǎn)模式也受到市場(chǎng)非議，市場(chǎng)認(rèn)為依賴(lài)南極人品牌進(jìn)行授權(quán)的“賣(mài)吊牌”模式致使市面上貨品質(zhì)量不一，難以管控。上述服裝企業(yè)人士告訴記者，授權(quán)模式確實(shí)會(huì)使得質(zhì)量管控出現(xiàn)混亂，但應(yīng)該在上市公司可控范圍內(nèi)。

或是意識(shí)到上述弊端，南極電商2017年收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)之后新增互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，模式為通過(guò)代理移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)流量以及其整合的分散流量，向客戶(hù)提供高效、優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。

根據(jù)2020年半年報(bào)顯示，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重已為68.29%，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)占比僅為25.75%和2.25%。

但實(shí)際上，質(zhì)量問(wèn)題仍然困擾南極電商。去年7月，商標(biāo)為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣被北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)了存在繩帶不合格的問(wèn)題，商標(biāo)授權(quán)人為南極人(上海)股份有限公司，其旗下品牌質(zhì)量也是屢被市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)點(diǎn)名。

而南極電商核心子公司南極電商(上海)有限公司卷入諸多訴訟，案由涉及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛，著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛，侵害商標(biāo)權(quán)糾紛等。據(jù)啟信寶顯示，截至1月8日，公司開(kāi)庭公告55起，裁判文書(shū)96條。

1月5日，羅威歐娛樂(lè)公司訴義烏萬(wàn)派電子商務(wù)有限公司、南極電商(上海)有限公司侵害商標(biāo)權(quán)糾紛一審民事裁定。由于原告羅威歐娛樂(lè)公司在2020年12月19日已與義烏萬(wàn)派電子達(dá)成和解，因此法院許準(zhǔn)羅威歐公司撤訴。